2026年6月4日下午，第763期“现代经济学系列讲座”在复旦大学经济学院1225会议室举行。本次讲座由英国埃克塞特大学赵剑治老师主讲，报告题目为“How China’s Currency Swap Arrangements Can Be Alternatives to IMF Lending?”。讲座由复旦大学经济学院刘志阔老师主持，学院部分师生参加了本次讲座。
报告聚焦中国双边货币互换安排对全球金融治理的影响。简单说，这类安排指中国人民银行与其他国家央行事先签署协议，在需要时相互提供本币流动性，既可以便利双边贸易结算，也可以在外汇紧张时缓解短期压力。在此之前，国际货币基金组织（IMF）常作为危机时期的最后贷款人，为遭遇国际收支困难或汇率压力的国家提供贷款。而近年来，中国与越来越多国家签署并实际使用货币互换协议，使得该协议也逐渐具备补充外汇储备、稳定金融市场的作用。论文因此关注：当发展中国家面临外部金融压力时，中国的货币互换能否像IMF贷款一样，帮助它们缓解汇率市场压力，并为国际金融安全网提供新的选择。
在理论分析中，论文从借款国视角出发，讨论一国在面临外部金融压力时，会如何在IMF贷款和中国的货币互换安排间作出选择。赵老师认为两类工具各有特点：IMF贷款通常以美元形式提供，能够较直接地补充一国外汇流动性，并向市场释放多边机构支持的信号。但与此同时，这种贷款方式通常伴随政策条件和一定的国内政治成本；中国的货币互换安排则主要以人民币形式提供，虽然在直接干预外汇市场方面与美元流动性有所不同，但通常较少附加政策条件。此外，其可以通过促进对华贸易结算、节约外汇储备等方式缓解外部压力。基于这一思路，论文认为，当危机非常严重时，各国仍可能更依赖IMF；但当IMF贷款的条件性成本较高，或一国与中国贸易联系较紧密时，中国货币互换安排的吸引力会相应增强。
在实证部分，论文使用2000—2024年的国家—月份数据，考察IMF贷款和中国货币互换安排对汇率市场压力的影响。研究采用汇率市场压力指数作为核心指标，该指标综合反映汇率贬值、外汇储备下降和利率调整等因素，能够较全面地衡量一国货币面临的外部压力。论文通过事件研究方法，分别比较IMF贷款协议签署、IMF资金实际使用、中国货币互换协议签署以及互换额度实际使用前后的变化。研究发现，IMF贷款和中国货币互换安排都能够显著缓解汇率市场压力。尤其在2008年以后，中国货币互换安排的稳定作用逐渐增强，其协议签署和实际使用在若干设定下表现出比IMF贷款更强的缓压效果。
论文进一步分析了两类工具发挥作用的不同机制。研究发现，IMF贷款主要通过补充外汇储备、增强市场信心以及推动财政和进口调整来稳定外部金融环境；而中国货币互换安排除了能够缓解外汇储备压力外，还会影响贸易结构。具体而言，在一些国家实际使用中国货币互换额度后，其从中国进口的占比有所上升。这说明中国货币互换不仅是一种短期金融支持安排，也可能通过贸易结算和进口渠道促进人民币使用，并推动中国与相关国家形成更紧密的经济联系。
赵老师还结合阿根廷、白俄罗斯等案例说明了中国货币互换安排在现实中的多重功能。以阿根廷为例，其与中国的货币互换额度既可用于贸易结算，也曾在外汇储备紧张和偿还IMF债务时发挥短期流动性支持作用。这类案例表明，中国货币互换安排正在从单纯的贸易便利化制度，逐渐发展为兼具贸易支持、储备补充和危机应对功能的金融工具。论文的异质性分析和稳健性检验也显示，中国货币互换安排对发展中经济体的作用更为明显，而对发达经济体的影响相对有限；同时，一国与中国的政治关系和经济联系，也会影响市场对这类安排长期稳定性的判断。
在随后的提问与讨论环节，与会师生围绕中国货币互换与IMF贷款的可比性、汇率市场压力指标的构造、货币互换实际使用数据的可得性等问题，与赵老师进行了深入交流。本次讲座从开放宏观金融和国际政治经济学的交叉视角出发，系统讨论了中国货币互换安排在国际金融安全网中的作用，为理解发展中国家的危机融资选择、人民币国际化以及全球金融治理格局变化提供了新的研究视角。
文/钟岳霖
