【408期】幸婧：Corporate Tax Incentives and Capital Structure: Evidence from UK Tax Return Data

对于大多数经济学家来说，企业税问题极为重要却往往也令人头痛。税法、税政的出台往往会使得企业的经营行为发生扭曲，尤其是跨国企业，其可以利用不同的税收系统进行利润的全球配置，以达到合理的缴税规模。但是，这就又导致了逃税的嫌疑。至于税率政策到底对企业行为有何影响，来自上海交通大学的幸婧博士分享了她的最新研究结果，通过英国数据解释了税收对企业资本结构的影响。幸博士在牛津大学获得博士学位，长期从事税制与增长、企业税激励与投资等问题的研究。陈钊教授、陆铭教授、王永钦教授、张晏教授、罗长远教授、兰小欢博士和吴建峰博士参加了讨论。

马克思曾指出，税收是喂养政府的奶娘。“但是，在企业看来，税收确实是一种负担，或者说是压力。一提税收，扭曲、杠杆和破产往往如影随形。然而，经验事实也告诉我们，税收也许对企业改进其资本结构是有帮助作用的。”幸博士表示，“税收对企业资本结构的影响正是本文希望探讨的核心议题。”

幸博士扼要介绍了文章的贡献。“我们使用英国税收申报单的数据，并参考了会计数据，这让数据质量更为可信；同时，我们也使用了一种新方法来认定税收激励作用。”税收激励作用的认定成为文章的理论基础。“与以往研究采取的方法相比，我们认为，实际上，企业在税收激励上面临的变化（variation）将提供一个更好的思路。这出于以下两点考虑，一是企业税率表的交结处（kink），二是在发生盈利和亏损时税率的非对称性。”

税收为什么会与企业资本结构发生联系，而且还是十分重要的联系？幸博士认为，“为了最大化企业利润，企业往往会在负债所带来的缴税收益与破产所带来的不可逆损失之间进行取舍。因此，尤其对于一个跨国企业来说，在不同税收机制之间进行债务转移将显著降低其总体税收负担。”

幸博士在模型的设计上采取了参数线性假定。在这个假定下，边际税率方面所存在潜在大测量误差需要一个合理的解释。幸博士指出，以往研究往往使用整理过的财务数据，这使得回归的效率降低了。与之不同的是，幸博士选择了企业层的未经过整理的税收申报单数据，这可以很好的避免此类问题。另外，幸博士也利用了资本结构的‘误差-校正’模型（error-correction mode of capital structure），这个模型可以为税收对杠杆的影响提供一个可以计算的公式。“但是，在采用这个估计结果进行分析之前，我们必须认识到内生性是存在的。”幸博士认为内生性有三个来源。“其一是，债务政策既影响到杠杆率，也影响到企业的融资后应课税利润（Graham，1996）；其二是，税率表中的交结处会激励企业采取增大债务的办法来降低税率；其三是，无论是融资之前还是之后，企业的应课税利润都与未观察到的企业层面的冲击相关。”幸博士提出使用当期边际税率的滞后一期作为工具变量来解决内生性问题。