Real Estate Risk, Corporate Investment and Financing Choice
研究显示，早在1993年，美国58%的公共公司拥有房地产资产，而且其价值占美国房地产资产总价值的19%。更多的研究表明，房地产资产已经成为美国公司资产组合中不可忽略的部分。但是，房地产资产的风险问题却宛如黑箱，缺少实证研究支撑。本次讲座，CCES邀请到来自武汉大学金融学助理教授邓筱莹博士，她分享了自己关于房地产资产风险问题的最新研究。吴建峰博士主持了讲座，陆铭教授、王永钦教授、兰小欢博士参与了讨论。
邓博士指出：“一般而言，美国公司以现值资产（asset-in-place）和抵押贷款作为主要的投资手段。然而，在资产组合多样性和通胀对冲方面，房地产资产已经成为美国公司又一重要且有效的手段了。”邓博士认为，房地产资产风险与其它资本品的风险相比具有明显特点，主要表现在其贬值率和空间差异性方面。“因此，房地产资产风险到底是如何影响公司投资的，便成为文章关心的中心问题。”
随后，邓博士的公司价值模型引入了市场出清价格、需求端冲击、资本量、公司现金流，在最大化公司价值的基础上，邓博士发现，当需求端冲击达到特定值时，公司才能够实现最优投资策略。由此，邓博士希望检测以下六个假设来探究房地产资产风险问题：
1. 当调整价格升高时，投资下降；
2. 当资产风险升高时，投资下降；
3. 当现值资产之间高度相关时，投资下降；
4. 现值资产抵押价值提升负债融资和公司杠杆；
5. 无论是资产还是负债，公司现值资产风险都会降低额外融资量（external financing）;
6. 公司现值资产的市场风险降低公司杠杆，同时抵押资产风险会提高公司杠杆。
邓博士使用美国非房地产公司1985-2010年的数据，她使用房地产投资与政府债券的利差来衡量房地产资产的风险。实证结果显著地支持了邓博士的六个假设。
最后，邓博士总结认为，调整成本和资产风险导致了一个较低的投资水平，同时，融资成本降低了投资量和额外融资规模，这解释了房地产资产风险影响公司投资的机制。。“实证方面，我们证明了，房地产资产风险确实降低了公司投资量和额外融资规模；而影响杠杆的因素主要受风险指标和资产组合指标的影响。”
石 烁 供稿
