2018年11月11日下午，第552期现代经济学系列讨论在经济学院710会议室顺利举行。本次讲座的主讲人是来自上海交通大学的许志伟老师，报告的题目为“Flight to Housing”。本次讲座由复旦大学经济学院的陈钊教授主持，兰小欢副教授及部分博士和硕士研究生参与了此次讲座。
许老师首先提出了研究问题：理解房价，尤其是大城市的房价，为何仍然大幅上升。许老师团队的研究发现，住房在中国起到了安全资产的作用，而这种作用在金融危机后更为重要。那么，房地产为何在中国是一个相对安全的金融资产？许老师介绍了相关的制度背景。一是，中国的金融系统不发达。二是，由于中国的社会保障尚不够健全，因此预防性的储蓄动机相对发达国家而言更强。三是，中国的股票市场波动很大。四是，由于中国有很强的资本管制，因此中国居民无法购买国外的资产。
随后，许老师展示了一些特征性事实，如房价在一线和非一线的增长趋势。可以发现：中国的房地产市场无论经济形势好坏，都在增长。而现有的理论仅仅解释2010年前房价的持续增长。而许老师团队的研究要解释的是已有文献鲜有涉及的在2010年以后，经济具有较高的不确定性的情况下，房价的持续增长。
许老师的团队利用CFPS数据，考察城市层面的收入不确定性和房价的关系。结果发现：经济发展的不确定性越高，房价也越高。但是CFPS数据中的房价不能体现质量，而且是自报的，可能存在较大的度量误差；因此无法直接以此数据回归。许老师的团队转而使用北京链家的二手房的交易数据。在论证了样本的代表性后，许老师讲解了回归模型。模型的思想是：首先，不确实性会增加房价；同时，好房子的价格上升更多，也就是好房子具有正的溢价。而好房子的标准有四个，分别用以刻画房子的好坏。一是，学区房；二是，朝南；三是，年龄小于15年；四是，在北京的二环以内。因变量价格是最终的成交价，而非挂牌价格。关键解释变量不确定性有两种度量方式。一是，用股票市场的波动。二是，基于文献的时间序列上的宏观经济不确定性指标；并以基于文献的经济政策的不确定性作稳健性检验。控制变量包括宏观指标克强指标，股市指数，通胀指数等。
基准回归的结果发现：如果一个月的不确定性上升一个标准差，则月房租会上升0。8%。进一步引入限购政策，进行反事实分析。从总量上看，住房限购政策具有挤出效应；如果取消限购政策，那么住房价格和投资会下降而实体经济部门会扩张、产出会上升，进而总消费会上升。同时，限购政策也有分布效应：流动性更高的家户，可以选择的抵御不确定性的减少。讲座过程中及讲座之后，与会师生与主讲人进行了热烈的讨论。
文/张卓韧
摄影/张卓韧
